SpaceX估值快1.8万亿美元了，凭什么？国内五家民营火箭公司加起来刚过千亿美股交易服务门户，差在哪儿？蓝箭现在的处境，到底像不像2015年的SpaceX？
2026年，全球商业航天的热度被拉到顶点。SpaceX即将启动全球最大规模IPO，估值被传超过1.75万亿美元，募资规模可能高达500亿美元，改写全球IPO纪录。与此同时，中国商业航天同样站上风口——蓝箭航天、天兵科技、中科宇航、星际荣耀、星河动力，这五家被称为“五小龙”的民营火箭公司，估值总和已突破千亿人民币，正集体排队冲刺资本市场。
中国商业航天五小龙的总估值，只有SpaceX的0.8%。差距为什么这么大？中国版SpaceX到底能不能跑出来？
01
火箭生意，到底有多难做？
理解“五小龙”的处境，要先看懂商业航天的三个“死穴”。
第一，烧钱速度，堪比“吞金兽”。火箭不是手机，没法边卖边改进；也不是软件，能快速迭代。从发动机点火到成功入轨，每一秒都在燃烧资金。以蓝箭航天为例，2025年上半年营收3643万元，净亏损却高达6.35亿元。其中，仅研发费用就烧掉3.6亿元，是同期营收的近10倍。
来源：蓝箭招股书
回头看SpaceX，它烧了多少钱？2006年至2008年，SpaceX连续三次发射火箭失败，几乎耗尽了高达1亿美元的启动资金，随时可能走向破产清算。直到2008年9月，“猎鹰1号”正式入轨，才宣告这段“濒死时刻”的终结。从成立到首次盈利，SpaceX用了整整13年。中国商业航天2015年才正式起步，现在刚跑了10年。
第二，技术瓶颈，步步惊心。一级火箭成本约占整箭总成本的60%，若实现回收并复用5次，单次发射成本可降低约70%。SpaceX 正是依托这一技术路线，将猎鹰9号单次发射成本从数千万美元降至千万美元级别。
但这条路并非坦途。2015年4月，猎鹰9号回收试验因节流阀故障失败；两个月后，火箭升空后爆炸，事故源于液氧罐支架断裂。马斯克当时警告团队：“火箭行业的真理是：要及格，就必须达到100分。”
从2010年首飞到2015年首次陆上回收成功，SpaceX用了5年、经历了至少4次失败；又花了一年、再失败2次，才在2016年实现海上平台回收。
国内玩家，还在攻克“一级回收”这个终极难题。2025年12月3日，蓝箭航天朱雀三号首飞入轨，但回收试验失败。全国空间探测技术首席科学传播专家庞之浩评价：“二级精准入轨验证了核心技术可靠性，已是重大里程碑。回收失利虽留有遗憾，但并非无用功——它完整走完了分离、姿态调整、发动机点火减速等流程，收集的数据将为后续改进提供关键依据。”
第三，资本市场，正在重估。这个赛道没有历史参照，没有稳定现金流，唯一能讲的就是“未来故事”。但资本是现实的。当蓝箭、天兵们还在持续亏损时，投资人凭什么相信他们能兑现承诺？
答案，藏在三个“确定性”里。
谁能成为中国的SpaceX？
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02
资本为什么敢赌？三个“确定性”撑起千亿估值
千亿估值的底牌，只有三个字：确定性。
第一，订单的确定性：国家战略的“压舱石”。中国规划的“国网星座”和“千帆星座”，合计将发射超过2.7万颗低轨卫星。这是一张无比明确的订单。银河证券测算，仅2026年，这两大星座的发射市场空间就接近268亿元。蓝箭航天已率先拿下中国星网和垣信卫星的正式发射合同，其余几家也各有斩获。这不是“画饼”，是未来几年的营收保障。
更关键的是，根据国际电信联盟（ITU）“先到先得”的规则，申请后7年内必须发射第一颗卫星，第9年必须完成星座总规模的10%。以GW星座为例，2029年底前需部署约1300颗卫星，平均每年就要发射260颗。这就意味着，订单不仅是确定的，而且是有明确时间压力的。
第二，成本的可实现性：中国供应链的独特优势。由于供应链体系差异，中国不可回收的一次性火箭，在发射成本上也能快速逼近SpaceX的猎鹰9号。
中科宇航首席财务官樊娜透露，当前力箭一号的成本约5万元/公斤，年底单次运载吨数更大的液体火箭力箭二号成本将降至3万元/公斤左右。作为对比，猎鹰9号单公斤发射成本约2.1万元人民币。也就是说，即使在不可回收的状态下，中国火箭的发射成本已经和猎鹰9号差异不大。
“归根结底是因为中国和美国的供应链体系有所不同。”樊娜解释，中国的制造链条分工细、响应快，一旦有市场需求，上下游企业可以迅速形成规模效应。
第三，技术路径的确定性：不约而同的“统一答案”。全球共识只有一个：只有可重复使用的液体火箭，才能把成本打下来。液体火箭，成为所有玩家唯一的方向。
蓝箭、天兵坚持纯液体路线，中科宇航、星际荣耀也全力转向液体。技术路线趋同，意味着赛道清晰，资本可以放心下注，赌的就是“谁能最先跑通”。
03
1.75万亿美元的估值，到底靠什么撑起来？
SpaceX的估值，是中国“五小龙”总和的100多倍。凭什么？
核心支撑一：星链的“现金奶牛”效应。SpaceX已构建了一套“发射服务＋星链运营＋深空运输”的盈利闭环。华西证券(002926)研报分析，Starlink已完成从单一卫星组网向“制造+运营+技术溢价”三位一体的商业模式进化，成为SpaceX估值跃迁的核心锚点。
截至2026年3月，星链在轨工作卫星已突破10000颗。华西证券预测，Starlink 2026年营收规模将达156亿美元，给予30倍P/S估值，对应目标市值4680亿美元。这构成了SpaceX的“估值压舱石”。
核心支撑二：太空数据中心的“第二增长曲线”。面对地面数据中心逼近的电力短缺与散热极限，SpaceX正将目光投向太空。马斯克最新的设想是：“每年发射1百万吨级的卫星，每颗卫星配备100千瓦的功率，即可每年新增100吉瓦的人工智能计算能力。”
SpaceX计划将IPO募集的部分资金用于开发基于太空的数据中心，包括采购运行这些设施所需的芯片。
核心支撑三：第一性原理的成本革命。2010年前后，马斯克用第一性原理拆解发动机成本，发现传统产品“白痴指数”（总成本/原材料成本）过高。他给团队定目标：12个月内将发动机成本从200万美元砍至20万美元，最终团队通过自研核心部件实现成本大降。
如今，通过猎鹰9号的完全一级复用，SpaceX已将航天发射边际成本降至近1500万美元，在执行复用任务数量达到5次时毛利率便可高达68%左右。这种成本结构让SpaceX面对传统巨头时拥有降维打击的定价权。
那中国“五小龙”的估值靠什么撑起来？
以蓝箭为例，朱雀三号目标单公斤发射费用2万元以下，仅为传统火箭的1/5。如果能实现一级火箭回收复用，成本将进一步下降。中科宇航预计，未来3-5年，随着可重复使用技术成熟和规模化发射实现，中国火箭的发射成本有望再降50%。
市场看重的，不是现在的营收，而是未来的利润弹性。中科宇航内部人士透露，“有希望在未来三年实现盈亏平衡”。
元股证券:ygzq.hk04
谁能成为中国的“SpaceX”？
把视角拉回原点，这场太空“抢位战”的本质，不是比谁跑得快，而是比谁更“扛造”。
SpaceX的成功，不仅是技术的胜利，更是商业模式的成功——用火箭回收降本，用“星链”运营造血，形成商业闭环。中国玩家要做的，不仅是技术追赶，更是寻找自己的“星链”。
蓝箭的底牌，是全产业链自研。从发动机到箭体，从生产到发射，全部自己把控。朱雀三号采用不锈钢箭体，成本比传统铝合金便宜，就像给火箭穿了件耐磨省钱的铠甲。
天兵的底牌，是3D打印技术。天兵科技创始人康永来曾是航天科技(000901)集团最年轻的研究室主任，带领团队用3D打印技术制造发动机部件，打造出全球第一枚用煤基航天煤油的液体火箭。
中科宇航的底牌，是国家队的基因。由中科院力学所孵化，是国内首家混合所有制商业航天企业，技术积累深厚。力箭一号已实现“一箭26星”，打破中国运载火箭单次发射卫星数量纪录。
而“五小龙”共同的底牌，是中国独有的工业规模和供应链红利。一旦技术突破，依托国内强大的制造能力，成本可以降到令人惊叹的水平。
这些进展，是过去五年交出的答卷。马斯克用“永不放弃”换来了火箭的回收，而蓝箭们正在用同样的执念，书写自己的答案。
至于谁能最先冲线？答案，不在风口，不在报表，在每一次失败后的“再来一次”。
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