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元股证券:ygzq.hk21世纪经济报道记者 唐婧
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隔夜逆回购操作靴子落地，但市场最关注的价格并未如期揭晓。
6月29日，央行在公开市场操作中正式启用隔夜逆回购操作品种。公告显示，央行当日以固定利率、数量招标方式开展了1575亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.40%，同时开展了3000亿元隔夜逆回购操作。
不过，公告未同步披露隔夜逆回购的操作利率。市场此前普遍预期，央行将在今日公告中同步披露该利率，多数机构预测区间在1.30%—1.35%，“给量不给价”的做法引发广泛关注。
事实上，央行为隔夜逆回购的“首秀”已做多次铺垫。6月17日，中国人民银行行长潘功胜在2026陆家嘴论坛上表示，进一步丰富公开市场操作工具箱，适时增加隔夜逆回购操作品种，更好地匹配银行体系短期的流动性需求。6月25日，央行发布公告称，将在6月29日、6月30日公开市场操作中增加隔夜逆回购操作品种，采用固定利率、数量招标方式。
在多位市场人士看来，今日“给量不给价”的做法，恰恰体现了央行有意在工具推出初期管理市场预期、防止政策信号被过度解读的意图。
一位大行金融市场部人士对记者表示，央行增加隔夜逆回购工具的本意是平滑市场，而非制造新的预期扰动，或是央行有意在工具推出初期保持信号清晰度，防止政策意图被市场误读。从市场表现来看，上周五DR001已回落至政策利率1.4%下方，此时公布隔夜逆回购利率，无论定在1.4%还是低于1.4%，都可能对市场定价产生较大扰动。
一位农商行金融市场部人士告诉记者，从近期公开表态来看，央行更希望把隔夜逆回购作为中性政策推出，“从根本上看，经济基本面和政策取向仍然支持维持宽松的货币政策环境，但央行不希望宽松预期以过快、过猛的方式在金融市场上集中释放和传导。”
还有券商固收人士认为，央行选择当前不公布利率，实际上也是在向市场传递一个清晰信号：隔夜逆回购在当前阶段的定位更定位为月末流动性管理工具，不宜将其解读为“类降息”或政策利率调整的信号。
目前，我国央行的公开市场主力操作品种是7天期逆回购，能够较好平衡操作精细程度与到期滚续压力。7天期逆回购利率作为政策利率，多年来在实践中发挥了市场定价锚的作用，有效维护了短端利率平稳。相较而言，隔夜逆回购操作期限更短，在月末等时点，金融机构临时性资金需求增加，隔夜操作灵活性更强，能更好实现流动性“削峰填谷”目的。
在中国民生银行首席经济学家温彬看来，在季末最后两天，信贷冲量压力叠加流动性考核压力上升，以及地方政府专项债计划发行额较大，启用隔夜逆回购操作是针对性的流动性补充。隔夜逆回购补充了期限为1天的工具，进一步丰富了流动性投放方式，可以更好满足金融机构多样化流动性需求，提升资金面运行稳定性。
按照此前安排，明日央行仍将继续开展隔夜逆回购操作。届时操作利率是否会同步公布，将是判断这一工具定位的关键观察窗口——是仅作为季末临时流动性补充工具阶段性使用，还是逐步走向常态化操作，市场将从中寻找线索。
从市场近期反馈来看，隔夜逆回购当前的定位更接近按需使用的流动性补充工具，与14天期逆回购的功能定位相近。但从中长期来看，该工具与市场交易占比超80%的隔夜资金需求更为匹配，有助于解决因7天期操作可能带来的期限错配问题，未来存在常态化运用的可能性。
在央行多工具的协同发力下，月底前资金面有望保持平稳，市场利率持续大幅偏离政策利率的可能性不大。隔夜逆回购的加入进一步丰富了央行流动性管理的期限梯度，有助于实现更精准的“削峰填谷”，降低资金面过度波动对市场预期的扰动。
（作者：唐婧 编辑：周炎炎，曾芳）
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