【市场聚焦】尿素：现实改善预期偏弱

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　　中粮期货研究中心

　　概要

　　尿素供需弱现实边际改善，弱预期：下游淡季需求收缩，存量供给已经推动上游累库至同比新高位置，出口阶段改善存量供需但不会扭转高库存处境。叠加增量新投产，对于远端供需预期偏弱。成本维度煤炭强现实弱预期：近端需求提升，供给收缩。远端预期需求回落，暖冬压制取暖需求，预期供需逐步转弱，压制价格，尿素成本塌陷。

　　一、供需维度弱现实边际改善预期偏弱

　　出口带动现实供需改善预期偏弱

元股证券:ygzq.hk

　　01出口带动弱现实改善

　　现实端尿素高库存、高供给、弱需求格局。库存侧尿素企业库存、库销比均处于同比新高水平，压制价格。供给侧虽然近期上游阶段性减产，但日产量持续维持20万吨以上高位，供给总量依旧同比新高。需求端当下处于传统淡季：尿素下游需求结构中农业占比约80%，每年5~6月为春耕需求旺季，用肥量达峰。之后国内农需逐步走弱，11月为全年农需最弱阶段。工业需求持续弱势：板材、三聚氰胺等受限于地产行业拖累，开工偏弱。

　　出口侧往年7月之后进入尿素传统出口放量时间，上周市场传闻本次170万吨印标或许中国货源有一定参与，叠加港口库存快速上涨，出口蓄势待发，市场对于短期供需改善信心提振，驱动价格走强。

　　但需要重点强调，国内尿素出口政策核心逻辑为产业呵护、库存疏解进而修复上游利润，并非鼓励盈利性出口。尿素行业季节性特点鲜明：上游供给连续，而下游需求季节性特点突出，进而形成“上半年春耕去库、下半年淡季累库”的年度周期规律。所以管理单位在下半年内需淡季有序放开出口，核心目的是阶段性消化淡季过剩库存、修复企业生产利润，保障来年春耕农资保供能力，并非放开盈利性出口、最大化行业利润。因此即便2025年出口量级持续走高，其核心前提始终是国内库存处于偏高位置、来年春耕保供压力可控。

　　落地到2026年行情，年内出口量或延续高位、甚至可能超过2025年水平，但出口放量的底层逻辑仍是对冲国内高库存压力，大概率不会去库至同比中性偏低水平，不会引发来年旺季库存紧张预期。

　　02 运费高企海外需求利多有限

　　基于全球种植日历，下半年尿素需求主要集中在南半球，从过去的消费及进口数据观察，El Nino气候下，南半球降水改善土壤墒情，用肥量整体增长，但印度依然面临干旱，氮肥与钾肥不同，干旱将导致氮肥施用量下降，需要等到人工灌溉或降雨改善。

　　El Nino气候下中美洲巴拿马地区呈现干旱特征，而作为太平洋和大西洋的通道，巴拿马运河与苏伊士不同，运力依靠加通湖淡水，2023年El Nino导致运河水位下降，运力下降40%，近日巴拿马运河管理局声明下调吃水标准，导致运河运力收缩，运费上涨，由此亚洲地区发往巴西、阿根廷等地化肥到岸成本上升，或将导致南美需求国增加近洋采购，利空亚洲肥料需求。

　　综上，El Nino气候促进南美用肥需求，但抑制南亚、东南亚旱区施用量，同时美伊冲突、巴拿马运力下降，提升美洲到岸成本，或将抑制需求，整体利多有限。