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中金外汇研究
日本央行（正式名称：日本银行，Bank of Japan，简称“日银”）对全球金融市场有着重要影响，2022年1月以来，我们开启“中金看日银”相关系列报告，持续追踪日本央行动向，目前已相继发布了86篇报告（详情参考文末《中金看日银》系列报告一览表）。 结论：日本央行在7月会议中维持政策利率在1.0%不变。本次会议公布了最新经济与通胀展望，小幅上调了对经济的展望，下调了对通胀的展望。记者招待会中植田行长发言整体偏鹰，今后的加息进程将基于中东局势、AI相关产业扩张、汇率波动的影响综合判断。同时，植田行长强调当前的基础性物价上涨率已相当接近2%，若在实际运行中向上偏离2%，将对经济产生较大的负面影响。关于下次加息的时点，我们认为在正常情况下或在10月左右，但是若日元进一步贬值、物价进一步上行，则充分存在最快在9月加息的可能性；反之，今后若发生日元大幅升值、日本经济恶化、通胀下行、美国经济出现衰退迹象，日本央行的加息则存在延后的风险。 货币政策(政策利率)维持不变：本次会议中日本央行货币政策委员会以8票赞成、1票反对的方式决定将货币政策（无担保隔夜利率）维持在1.0%附近不变[1]，本次会议结果符合我们与市场的预期。1张反对票来自于经济学家出身的高田创委员，一直以来对货币政策的态度偏鹰，认为针对海外需求冲击带来的物价上行风险以及海外金融环境转变，应采取灵活机动的应对措施，提出将货币政策维持在1.25%的议案，因多数反对而被否决。 通胀预测下调，经济预测小幅上调：本次会议日本央行公布了最新经济与通胀展望[2]，下调了通胀预测，小幅上调了经济预测，随着近期中东冲突有所缓解，日本通过原油储备与进口代替，物价大幅上行的风险有所降低，经济基本面正在随着日本央行的预测发展。经济增长方面，日本央行做出了小幅上调，2026财年（2026年4月-2027年3月）的GDP同比预测为0.6%、2027财年为0.8%、2028财年为0.8%（图表1）。2026财年和2027财年的经济预测相较今年4月的预测均小幅上修0.1个百分点，主要得益于中东冲突缓解以及AI需求强劲的因素。通胀方面，2026财年（2026年4月至2027年3月的平均）的核心CPI（除去生鲜食品）同比下修至2.5%，2027财年小幅上修至2.4%、2028财年的预测维持在2.0%（图表2）。关于今后风险的评估，在经济方面日本央行将2026年度GDP的风险由下行风险上调至风险上下均衡，2027年度GDP则继续风险中立。在通胀方面日本央行认为2026年度和2027年度为上行风险，2028年度为风险上下均衡。 记者招待会中植田行长明显偏鹰：本次会议的另一个看点在于会后植田行长的记者招待会，市场希望从中观察日本央行对未来政策利率路径的指引，从结论而言我们认为植田行长在招待会中发言整体明显偏鹰，今后的加息进程将基于中东局势、AI相关产业扩张、汇率波动的影响综合判断。同时，植田行长强调当前的基础性物价上涨率已相当接近2%，如果基础物价上涨率在实际运行中向上偏离2%，将对经济产生较大的负面影响。 植田行长在记者招待会的发言[3]如下文斜体字内容所示。 ► 关于基础性物价上涨率的水平：当前的基础性物价上涨率已相当接近2%，从实现2%物价目标的角度来看，向上偏离的风险不容忽视。与基础物价密切相关的部分中长期预期通胀指标出现了相当程度的上升。如果基础物价上涨率在实际运行中向上偏离2%，将对经济产生较大的负面影响。 ► 未来的加息节奏：未来将把中东局势、AI相关产业扩张、汇率波动的影响等纳入考量，在甄别经济与物价核心展望的实现确定性及风险的同时，妥善判断货币政策走向。我们将紧盯物价形势，如果认为照此下去金融环境过于宽松，那么加快加息节奏是完全有可能发生的事情。 ► 关于消费税减税的影响：是否会出现如同预期的CPI变化未必明确，但由于会对物价形成一定程度的下行压力，对消费者实际收入将产生正面影响。 日本央行下次加息时点：最快在9月 日本央行今后的议息会议安排分别为9月17-18日、10月29-30日、12月17-18日。从本次展望报告与植田行长记者会内容看，整体基调偏鹰，或可视为央行加快加息进程的信号，具体体现在：1）政策运营指引中，此前主要将中东局势作为核心考量因素，本次则明确将AI相关需求扩大、汇率波动与中东形势并列，作为研判经济和物价形势及政策调整时机的核心考量因素，关注要素增多；2）首次提出基础物价上涨率存在超过2%的风险，需充分留意该风险显化并对后续经济造成负面影响。不过，鉴于高市政权对加息持谨慎态度，若提前加息，植田行长可能需要与高市首相事前沟通，建议留意双方近期是否存在会谈安排。关于下次加息的时点，我们认为在正常情况下或在2026年10月左右，但是若物价上行风险进一步加大、日元继续走弱，则充分存在最快在9月加息的可能性；反之，今后若发生日元大幅升值、日本经济恶化、通胀下行、美国经济出现衰退迹象，日本央行的加息则存在延后的风险。我们建议投资者做好一定心理准备。 |
图表1：日本央行政策委员会GDP预测值
资料来源：日本央行，中金公司研究部
图表2：日本央行政策委员会核心CPI（除去生鲜食品）预测值
资料来源：日本央行，中金公司研究部
图表3：中金看日银系列报告一览表
| 发布日期 | 标题 |
| 2022/01/06元股证券:ygzq.hk ]article_adlist-->配资界官网 | 《中金看日银#1：日本央行货币政策“观测气球”之启示》 ]article_adlist--> |
| 2022/02/14 ]article_adlist--> | 《中金看日银#2：收益率曲线控制政策的守破离》 ]article_adlist--> |
| 2022/03/03 ]article_adlist--> | 《中金看日银#3：政策委员会的力学变化》 ]article_adlist--> |
| 2022/03/28 ]article_adlist--> | 《中金看日银#4: 守利率vs守汇率》 ]article_adlist--> |
| 2022/04/28 ]article_adlist--> | 《中金看日银#5: 日本央行急转“鹰”的风险》 ]article_adlist--> |
| 《中金看日银#6：日债期货下跌熔断解析》 ]article_adlist--> | |
| 《中金看日银#7: 日本投资者眼中的日债市场与央行政策》 ]article_adlist--> | |
| 《中金看日银#8:日本10年期国债“多日连续无成交”之谜》 ]article_adlist--> | |
| 《中金看日银#9:日本央行的“奇袭”》 ]article_adlist--> | |
| 《中金看日银#10: 日本央行前高官谈货币政策》 ]article_adlist--> | |
| 《中金看日银#11:日银“奇袭”后的日本跨境证券资金流》 ]article_adlist--> | |
| 《中金看日银#12: 留意YCC变化的风险》 ]article_adlist--> | |
| 《中金看日银#13：1月会议回顾-倔强的宽松》 ]article_adlist--> | |
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| 《中金看日银#16: 植田和男众议院听证》 ]article_adlist--> | |
| 《中金看日银#17: 23年3月会议前瞻》 ]article_adlist--> | |
| 《中金看日银#18: 23年3月会议回顾-留意“回马枪”风险》 ]article_adlist--> | |
| 《中金看日银#19：植田就任发言-“正常化”或更晚更缓》 ]article_adlist--> | |
| 2023/04/25 | 《中金看日银#20: 白川方明谈日本经济与中国经济》 |
| 《中金看日银#21: 23年4月会议前瞻-或维持YCC不变》 ]article_adlist--> | |
| 《中金看日银#22：23年4月会议回顾 —观感偏鸽、但未来或有变》 ]article_adlist--> | |
| 《中金看日银#23：23年6月会议前瞻-或不变，但需留意风险》 ]article_adlist--> | |
| 《中金看日银#24：23年6月会议前瞻(修改版)―或调整YCC》 ]article_adlist--> | |
| 《中金看日银#25: 23年6月会议回顾—维持不变、实则加码宽松》 ]article_adlist--> | |
| 2023/07/23 ]article_adlist--> | 《中金看日银#26: 福本智之谈日本通缩经验对中国经济启示》 ]article_adlist--> |
| 《中金看日银#27: 23年7月会议展望—存在调整YCC可能性》 ]article_adlist--> | |
| 2023/07/29 ]article_adlist--> | 《中金看日银#28：23年7月会议回顾—上调YCC上限，政策可持续性加大》 ]article_adlist--> | 2023/08/22 | 《中金看日银#29：渡边努谈日本能否走出慢性通缩》 | ]article_adlist-->
| 2023/09/10 ]article_adlist--> | 《中金看日银#30：植田暗示退出负利率可能性》 ]article_adlist-->|
| 2023/09/20 ]article_adlist--> | 《中金看日银#31：23年9月会议前瞻-存在微调可能性》 ]article_adlist-->|
| 2023/09/23 ]article_adlist--> | 《中金看日银#32：23年9月会议回顾—维持不变、但未来或继续正常化》 ]article_adlist--> |
| 2023/10/29 ]article_adlist--> | 《中金看日银#33：2023年10月会议前瞻-或调整货币政策》 ]article_adlist-->|
| 2023/11/02 ]article_adlist--> | 《中金看日银#34: 23年10月会议回顾-YCC的“废除”、2024年或连续加息》 ]article_adlist--> |
| 2023/12/16 ]article_adlist--> | 《中金看日银#35: 23年12月会议前瞻-或维持不变，但交流退出负利率》 ]article_adlist--> |
| 2023/12/20 ]article_adlist--> | 《中金看日银#36: 23年12月会议回顾-维持不变，但24年或有变》 ]article_adlist--> |
| 2023/12/28 ]article_adlist--> | 《中金看日银#37: 植田暗示退出负利率时期》 ]article_adlist-->|
| 2024/01/02 ]article_adlist--> | 《中金看日银#38: 日本能登半岛地震或推迟“正常化”》 ]article_adlist--> |
| 2024/01/21 ]article_adlist--> | 《中金看日银#39：24年1月会议前瞻-可以退出负利率、但或不会退》 ]article_adlist--> |
| 2024/01/24 ]article_adlist--> | 《中金看日银#40：2024年1月会议回顾——维持不变、负利率的结束将至》 ]article_adlist--> |
| 2024/03/14 ]article_adlist--> | 《中金看日银#41：福本智之谈日本经济与货币政策》 ]article_adlist--> |
| 《中金看日银#42：24年3月会议前瞻-开启“正常化”、但影响或有限》 ]article_adlist--> | |
| 2024/03/20 ]article_adlist--> | 《中金看日银#43：24年3月会议回顾-开启了“正常化”、但影响有限》 ]article_adlist--> |
| 2024/04/25 ]article_adlist--> | 《中金看日银#44：24年4月会议前瞻-政策或不变，但日元贬值或加速正常化》 ]article_adlist--> |
| 2024/04/27 ]article_adlist--> | 《中金看日银#45：24年4月会议回顾 ——日元还会贬值吗？》 ]article_adlist--> |
| 《中金看日银#46：24年6月会议回顾-7月决定减少购债具体方案》 ]article_adlist--> | |
| 《中金看日银#47：24年7月会议前瞻-加息只是时间问题》 ]article_adlist--> | |
| 2024/07/31 ]article_adlist--> | 《中金看日银#48：24年7月会议回顾-小幅加息》 ]article_adlist--> |
| 2024/09/19 ]article_adlist--> | 《中金看日银#49：24年9月会议前瞻-或维持不变》 ]article_adlist--> |
| 2024/09/21 ]article_adlist--> | 《中金看日银#50：24年9月会议回顾 -维持不变、“汇率决定论”》 ]article_adlist--> |
| 《中金看日银#51：24年10月会议前瞻-或维持不变》 ]article_adlist--> | |
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| 2024/12/17 ]article_adlist--> | 《中金看日银#53：24年12月会议前瞻-偏鹰的维持不变？》 ]article_adlist--> |
| 2024/12/21 ]article_adlist--> | 《中金看日银#54：24年12月会议回顾-偏鸽的维持不变、1月会议综合判断》 ]article_adlist--> |
| 2025/01/21 ]article_adlist--> | 《中金看日银#55：25年1月会议前瞻-进一步加息》 ]article_adlist--> |
| 2025/01/25 ]article_adlist--> | 《中金看日银#56：25年1月会议回顾-加息，今后继续加息》 ]article_adlist--> |
| 2025/03/18 ]article_adlist--> | 《中金看日银#57：25年3月会议前瞻-暂时维持不变》 ]article_adlist--> |
| 2025/03/20 ]article_adlist--> | 《中金看日银#58：25年3月会议回顾——目前无加息计划，今后继续观察》 ]article_adlist--> |
| 2025/04/28 ]article_adlist--> | 《中金看日银#59：25年5月会议前瞻-评估关税的影响》 ]article_adlist--> |
| 2025/05/02 ]article_adlist--> | 《中金看日银#60：25年5月会议回顾-受关税影响推迟加息》 ]article_adlist--> |
| 2025/05/22 ]article_adlist--> | 《中金看日银#61：日本国债是否危险》 ]article_adlist--> |
| 2025/06/16 ]article_adlist--> | 《中金看日银#62：25年6月会议前瞻-或放缓未来减少购债的步伐》 ]article_adlist--> |
| 2025/06/18 ]article_adlist--> | 《中金看日银#63：25年6月会议回顾-放缓未来减少购债的步伐》 ]article_adlist--> |
| 2025/07/03 ]article_adlist--> | 《【中金外汇 · 日元】中金看日银#64：福本智之谈日本经济与货币政策》 ]article_adlist--> |
| 2025/07/28 ]article_adlist--> | 《中金看日银#65：25年7月会议前瞻-或维持不变，关注未来加息节奏》 ]article_adlist--> |
| 2025/08/01 ]article_adlist--> | 《中金看日银#66：25年7月会议回顾-维持不变，态度偏鸽》 ]article_adlist--> |
| 2025/09/17 ]article_adlist--> | 《中金看日银#67：25年9月会议前瞻-维持不变，关注年内是否加息》 ]article_adlist--> |
| 2025/09/20 ]article_adlist--> | 《中金看日银#68：25年9月会议回顾—卖出ETF的“百年大计”》 ]article_adlist--> |
| 2025/10/31 ]article_adlist--> | 《中金看日银#69：25年10月会议前瞻-维持不变，关注年内是否加息》 ]article_adlist--> |
| 2025/10/31 ]article_adlist--> | 《中金看日银#70：25年10月会议回顾-维持不变，今后关注春斗起步势头》 ]article_adlist--> |
| 2025/12/20 ]article_adlist--> | 《中金看日银#71：25年12月会议前瞻-加息、套息交易与财政》 ]article_adlist--> |
| 2025/12/29 ]article_adlist--> | 《中金看日银#73：德地立人和福本智之谈日本宏观与日本经验》 ]article_adlist--> |
| 2026/1/22 ]article_adlist--> | 《中金看日银#74：日本国债是否危险？（2）》 ]article_adlist--> |
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2026/1/28 | 《中金看日银#77：三菱日联金融集团谈近期日本国债利率上升》 |
| 2026/2/24 ]article_adlist--> | 《中金看日银#78：日本央行票委提名的市场影响》 ]article_adlist--> |
| 2026/3/18 ]article_adlist--> | 《中金看日银#79: 26年3月会议前瞻-日本央行的两难与折中路径》 ]article_adlist--> |
 2026/3/20
]article_adlist--> | 《中金看日银#80：26年3月会议回顾-鹰鸽平衡，汇率平稳》 ]article_adlist--> |
| 2026/4/27 ]article_adlist--> | 《中金看日银#81:26年4月会议前瞻-维持不变，关注6月是否加息》 ]article_adlist--> |
| 2026/4/29 ]article_adlist--> | 《中金看日银#82: 26年4月会议回顾-下次加息大约在夏季》 ]article_adlist--> |
| 2026/6/12 ]article_adlist--> | 《中金看日银#83: 26年6月会议前瞻-加息、放缓缩表、植田缺席》 ]article_adlist--> |
| 2026/6/17 ]article_adlist--> | 《中金看日银#84: 26年6月会议回顾-加息、放缓缩表、今后继续加息》 ]article_adlist--> |
| 2026/7/30 ]article_adlist--> | 《中金看日银#85：26年7月会议前瞻——关注今后加息速率》 ]article_adlist--> |
资料来源：中金公司研究部
Reference参考来源
]article_adlist-->[1] https://www.boj.or.jp/mopo/mpmdeci/mpr_2026/k260731a.pdf
[2] https://www.boj.or.jp/mopo/outlook/gor2607a.pdf
[3] https://www.youtube.com/watch?v=0OHN8Fa1sFo
Source文章来源
本文摘自：2026年8月1日已经发布的《中金看日银#86: 26年7月会议回顾-利率不变，下次加息最快在9月》
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